公司1-6月實現(xiàn)營收700.9億元,同比下降8.5%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤-41.2億元,較去年同期-62.4億元有所減虧(扣非后20141H/20131H的凈利潤分別為-45.8/-33.8億元)。上半年實現(xiàn)EPS為-0.30元(扣非后-0.34元),低于去年同期和我們預(yù)計。

　　電解鋁成公司盈利的重要拖累.

　　從氧化鋁、電解鋁、能源、貿(mào)易4大業(yè)務(wù)板塊看,僅有電解鋁板塊出現(xiàn)毛利潤虧損(-14.4億元)。上半年公司主要的氧化鋁、電解鋁雖然成本同比下降7%、3%,但銷售價格也同比下降了11%、6%,兩者毛利率分別為4.9%和-7.7%,分別較去年同期+2.7、-7.3個百分點。公司上半年實現(xiàn)氧化鋁產(chǎn)量600萬噸,同比基本持平,但原鋁產(chǎn)量為163萬噸,同比減少19.7%,反應(yīng)出公司力圖通過主動減產(chǎn)縮小在電解鋁業(yè)務(wù)的虧損。

　　下半年預(yù)計公司減虧,但全年或仍將呈現(xiàn)虧損.

　　瑞銀對于氧化鋁/電解鋁下半年均價預(yù)測分別為265美元/噸,80美分/磅?？紤]到公司電解鋁成本處于全球行業(yè)成本曲線的上沿,我們認(rèn)為公司中長期控制成本的壓力仍然艱巨。與此同時考慮到2季度以來的鋁價上行,我們認(rèn)為公司下半年有望大幅減虧,但全年恐怕仍然不可避免出現(xiàn)虧損。

　　估值:維持賣出評級,目標(biāo)價2.9元.

　　我們采用行業(yè)平均PB(1.15x)并給予15%折讓、以2014年BVPS為基數(shù),得到公司目標(biāo)價格2.90元,維持賣出評級。