觀點:

    1、氧化鋁階段性緊張成鋁產業(yè)環(huán)節(jié)當前乃至第四季度的主要矛盾點.海外方面,海德魯因環(huán)保問題被政府勒令停產320萬噸,但zui快或10月復產,巴西環(huán)境問題未有效解決,生產可能限制至2019年年中.美鋁澳洲氧化鋁廠罷工,惡化海外氧化鋁供需.俄鋁方面,若10月 23 日前美國沒有解除制裁,俄鋁的生產會受到影響,屆時,其向市場輸出的290 萬噸氧化鋁將受到威脅.今年海外氧化鋁短缺已成定局,國內外氧化鋁價差刺激我國氧化鋁出口,海外不斷新高的氧化鋁中標價格支撐下,國內氧化鋁仍有上沖動能.另外,國內氧化鋁主產地山西、河南、貴州等地環(huán)保高壓下,鋁土礦產量受影響.下半年氧化鋁集中釋放的區(qū)域是山西,山西鋁土礦持續(xù)緊張會影響新增投產速度,氧化鋁緊張將得不到有效緩解.即將來臨的2018年重點區(qū)域供暖季限產涉及到的氧化鋁產能占重產能的比重大于電解鋁,目前尚難以證偽,具體實施情況我們會持續(xù)跟進.

    2、電解鋁供應數(shù)量下降,8月消費淡季,去庫存速度緩慢,現(xiàn)貨維持-50的貼水,影響到氧化鋁向電解鋁端的傳導.9月電解鋁消費環(huán)比會有明顯改善,屆時,成本傳導會更為順暢,我們謹慎上調滬鋁(14895, -75.00, -0.50%)目標至15500元/噸.

    3、長期供需看,我國基本設定了電解鋁合規(guī)產能 4300-4400萬噸的供應天花板,消費增速保持相對高速增長,供需再平衡過程后,鋁價具備較好的上揚基礎,當然,這需要時間.

    一、氧化鋁緊缺愈演愈烈

    1.1事件沖擊下,氧化鋁價格快速拉漲

    自今年3月初海德魯宣布準備關停巴西Alunorte氧化鋁廠,到4月美國對俄鋁制裁,再有8月美鋁在西澳的工人罷工,對氧化鋁供應市場從實際供應和市場預期上形成沖擊.

    事件的不斷沖擊下,氧化鋁價格經歷了2輪快速的上漲,第1輪在4月海德魯關停320萬噸氧化鋁產能后,第2輪則在7月初國內部分氧化鋁廠實行彈性生產后,海外氧化鋁緊俏的使得氧化鋁價格上漲呈現(xiàn)加速狀態(tài).

    1.2海外氧化鋁供應緊張格局今年難得到緩解1.2海外氧化鋁供應緊張格局今年難得到緩解

    國際鋁業(yè)協(xié)會IAI數(shù)據(jù)顯示,2018年1-7月海外氧化鋁產量3078.6萬噸,同比下降4.27%.2012-2017年海外氧化鋁產量分別為5812萬噸、5812萬噸、5715萬噸、5627萬噸、5463萬噸、5530萬噸,2012-2017年海外氧化鋁產量復合增長率為-0.99%.全球氧化鋁的增量主要體現(xiàn)在我國,我國2012-2017年氧化鋁產量復合增長率為10.77%.

    從海外氧化鋁市場的供需平衡看,2017年開始氧化鋁供應過剩狀況持續(xù)改善,2018年初出現(xiàn)了缺口.全球范圍內的氧化鋁供應也逐漸呈現(xiàn)出供不應求狀態(tài).此前,海外市場供應寬松為我國輸入氧化鋁,隨著我國氧化鋁的擴張,凈進口氧化鋁數(shù)量下降.海外氧化鋁市場緊缺,全球氧化鋁處于緊平衡,造成目前海外氧化鋁價格引領國內氧化鋁價格上漲的情況.

    根據(jù)公司公告,2017年海外巨頭挪威海德魯和俄羅斯鋁業(yè)共生產氧化鋁約1413萬噸,占海外氧化鋁總量的25.6%.海德魯在巴西Alunorte氧化鋁因環(huán)保問題被政府勒令關停的320萬噸產能zui好的復產預期是在今年10月到2019年年中的某個時間點,從目前海德魯與政府溝通的進展看,今年復產基本無望.俄鋁方面,若在zui后期限10月23日前美國仍未解除制裁,俄鋁生產將會受到影響,涉及氧化鋁產能1050萬噸,電解鋁產能390萬噸,相當于其向市場輸出的290萬噸氧化鋁將無法供應市場,加劇氧化鋁的緊張格局.

    1.3國內氧化鋁供應增長面臨資源、供暖限產挑戰(zhàn)1.3國內氧化鋁供應增長面臨資源、供暖限產挑戰(zhàn)

    我國鋁土礦儲備分布相對集中在廣西、河南、貴州、山西、重慶、云南,鋁土礦的主產地也是我國氧化鋁的主產地.山東除外,山東省鋁土礦儲備量僅有158.9萬噸,由于港口運輸優(yōu)勢及電解鋁配套需求,該地區(qū)鋁土礦以進口為主.

    今年3月份以來,山西省開展大范圍的環(huán)保整治檢查,鋁土礦是礦山治理的重點.主要體現(xiàn)在,大范圍開展打擊非法采礦的排查和打擊,嚴格執(zhí)行對礦石破碎環(huán)保要求,輕者責令整改,重者停產.以呂梁地區(qū)為例,環(huán)保組進駐后,大多數(shù)礦石破碎場被關停,山西地區(qū)的鋁土礦供應受到影響.在經歷4個月檢查里,山西地區(qū)鋁土礦價格逐步抬升,高品6.0≤鋁硅比<7.0的礦石價格達到495元/噸,較年初低點上漲46%;低品4.5≤鋁硅比<5.5的礦石價格也已達到425元/噸,較年初低點上漲50%.山西省8月仍有環(huán)保巡查,環(huán)保維持高壓態(tài)勢.河南省6月"回頭看"中重點批評鋁土礦整頓治理差,7月河南地區(qū)加強整頓,鋁土礦供應偏緊.

    《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案(征求意見稿)》提出:采暖季電解鋁產能限產30%以上,氧化鋁產能限產30%,炭素產能限產50%.與2017-2018年度限產水平相當.

    但是,2018年6月發(fā)布的《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》劃定的大氣污染重點防范區(qū)域包括山東、山西和河南,這是我國氧化鋁產能規(guī)模排名前三的省份,同時也是我國電解鋁生產大省.重點區(qū)域中涉及氧化鋁產能占比全國73%,而電解鋁占比32%.若對電解鋁和氧化鋁實行同等力度的限產,則氧化鋁受影響產量要大于電解鋁產量,會加劇氧化鋁供需緊張的局面.

    1.4氧化鋁新增項目投產進度不及預期1.4氧化鋁新增項目投產進度不及預期

    跟蹤國內氧化鋁新增擬投產項目看,上半年國內氧化鋁共投產63萬噸,投產進度不及預期,生產利潤不理想是影響投產的主要因素.下半年還有待投產能670萬噸,礦石緊張和限產預期或抑制下半年新增投產.新建氧化鋁項目以呂梁居多,但呂梁鋁土礦資源嚴重依賴外運,在山西省鋁土礦供應偏緊背景下,呂梁地區(qū)氧化鋁的實際供給增量預計難以沖擊市場.

    總體看,由于海德魯氧化鋁復產尚未有時間表,美鋁西澳工人罷工遲遲未得到解決,其雇傭臨時工替代熟練工,若罷工持續(xù)后期會影響到該廠氧化鋁的產出,另外,俄鋁氧化鋁供應可能受到潛在的供應中斷威脅,國內氧化鋁缺口持續(xù)成為定局.

    國內鋁土礦主產區(qū)環(huán)保高壓影響到鋁土礦產出,低品位鋁土礦價格上漲50%,由于環(huán)保整治力度不放松,鋁土礦會持續(xù)偏緊格局.盡管進口礦與本土礦的處理方式融合需要時間適應,但內外礦價差拉大到一定程度,會倒逼企業(yè)去加快進度.礦價難再度大幅拉漲,但環(huán)保影響產出給予礦價強勁的支撐.

    2017年我國凈進口氧化鋁數(shù)量281萬噸.在保持向海外氧化鋁的小幅進口的情形下,下半年國內氧化鋁保持相對平衡的狀態(tài),但1-7月凈進口10萬噸,8月至少有6萬噸的出口量,今年我國會轉變?yōu)閮舫隹趪?后期氧化鋁仍面臨著鋁土礦偏緊及限產的風險,目前3200-3400元/噸的價格不是今年氧化鋁的zui終高點.

    二、電解鋁消費將環(huán)比改善,成本向價格傳導更順暢

    2.1消費偏弱,成本向鋁價傳導不暢

    電解鋁價格的淡定與鋁土礦、氧化鋁價格的高歌挺進形成鮮明對比.今年電解鋁的產出同比下降,但是去庫存速度緩慢,表觀消費明顯下滑,價格傳導受阻.

    2.2消費迎季節(jié)性改善,鋁土礦-氧化鋁-鋁價傳導更順暢2.2消費迎季節(jié)性改善,鋁土礦-氧化鋁-鋁價傳導更順暢

    從電解鋁表觀消費環(huán)比增速可以看出消費存在明顯的季節(jié)性因素,這點在鋁錠出庫存及現(xiàn)貨升貼水上得到印證,隨后我們會做專題從貨幣-投資-消費角度分析消費季節(jié)性及對應價格的季節(jié)性.9月傳統(tǒng)消費旺季,電解鋁表觀消費環(huán)比改善,為鋁土礦-氧化鋁 陽極炭塊-鋁價順利傳導打開通路.

    2.3 電解鋁仍處于供需再平衡狀態(tài),中長期前景向好2.3 電解鋁仍處于供需再平衡狀態(tài),中長期前景向好

    可將我國近十年的鋁產業(yè)劃分三個階段:

    第 一階段2007-2011.8:金融危機的v型沖擊——危機前的需求爆發(fā),危機時的價格斷崖,危機后的美國QE,中國的"四萬億"推動資產價格的快速回升.

    第二階段2011.8-2015.11:漫長的產能過剩——電解鋁產業(yè)"西近東不退",產能快速擴張,經濟增速換擋,下游需求增速不及供應增速,鋁價一路震蕩下行.

    第三階段2015.11-至今:供需再平衡階段——行業(yè)虧損倒逼落后產能關閉,"供給側"進行時但仍有符合條件的電解鋁產能待投產,下游需求增長平穩(wěn),供需弱平衡過程在進行并持續(xù).

    當前,我國電解鋁產業(yè)正處于仍有一定數(shù)量新增產能投放的階段,SMM數(shù)據(jù)顯示,2018年1-7月新增投產111萬噸,7-12待投產新增產能229萬噸.產業(yè)利潤和新增供給速度有蹺蹺板效應,這也意味著中期鋁價更多來自于成本推動,鋁價偏離成本較多即獲得利潤豐厚時,新增投放會推動供應曲線右移,進而使均衡價格下移即鋁價回歸,短期和中期鋁價正處于這種狀態(tài).

    長期來看,我國基本設定了電解鋁合規(guī)產能 4300-4400萬噸的供應天花板,消費增速保持相對高速增長,供需再平衡過程后,鋁價具備較好的上揚基礎.

    三、小結:

    3.1、氧化鋁階段性緊張成鋁產業(yè)環(huán)節(jié)當前乃至第四季度的主要矛盾點.

    1) 海外2012-2017 年氧化鋁復產增長率為-1%,其中海德魯和俄鋁占海外供應的 25.6%.海德魯因環(huán)保問題被政府勒令停產320萬噸,原預計7月復產未實現(xiàn),但zui快或10月復產,巴西環(huán)境問題未有效解決,生產可能限制至 2019年年中.另外,美鋁澳洲氧化鋁廠罷工,惡化海外氧化鋁供需.俄鋁方面,若10月 23 日前美國沒有解除制裁,俄鋁的生產會受到影響,屆時,其向市場輸出的290 萬噸氧化鋁將受到威脅.

    2) 國內外氧化鋁價差刺激我國氧化鋁出口,此前我國是氧化鋁的凈出口國,2017 年出口氧化鋁281萬噸,預計2018年凈口量下滑至10萬噸,甚至打平.今年海外氧化鋁短缺已成定局,海外不斷新高的氧化鋁中標價格支撐下,國內氧化鋁有上沖動能.

    3)國內氧化鋁主產地山西、河南、貴州等地環(huán)保高壓下,鋁土礦產量受影響.下半年氧化鋁集中釋放的區(qū)域是山西,山西鋁土礦持續(xù)緊張會影響新增投產速度,屆時,氧化鋁緊張將得不到有效緩解.

    4)2018年重點區(qū)域供暖季限產涉及到的氧化鋁產能占重產能的比重大于電解鋁,目前尚難以證偽,具體實施情況我們會持續(xù)跟進.

    3.2、電解鋁供應數(shù)量下降,8月消費淡季,去庫存速度緩慢,現(xiàn)貨維持-50的貼水,影響到氧化鋁向電解鋁端的傳導.9月電解鋁消費環(huán)比會有明顯改善,屆時,成本傳導會更為順暢,我們謹慎上調滬鋁目標至15500元/噸.

    3.3、長期供需看,我國基本設定了電解鋁合規(guī)產能 4300-4400萬噸的供應天花板,消費增速保持相對高速增長,供需再平衡過程后,鋁價具備較好的上揚基礎,當然,這需要時間.