六月份以來，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整美聯(lián)儲退出QE預(yù)期以及澳元和印尼盾貶值對倫鋁影響較大，倫鋁下行帶動滬鋁價格連續(xù)回調(diào)，倫鋁兩次跌破1800美元，滬鋁則兩次下探14200元/噸一線。鋁市整體表現(xiàn)為外弱內(nèi)強(qiáng)格局。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)形勢
　　國際貨幣基金組織7月9日下調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，2013年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期為3.1%，美國經(jīng)濟(jì)增長下調(diào)至1.7%?；葑u(yù)表示美國經(jīng)濟(jì)開始增長，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已接近拐點，預(yù)測世界經(jīng)濟(jì)將從2013年下半年開始好轉(zhuǎn)，且未來兩年世界經(jīng)濟(jì)將持續(xù)增長。
　　美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策影響全球關(guān)注，美聯(lián)儲主席伯南克將卸任，美國貨幣政策不確定性仍存在。歐元區(qū)則出現(xiàn)走出衰退的可能性，歐元區(qū)7月綜合采購經(jīng)理人指數(shù)升至50.4，增速創(chuàng)兩年新高，制造業(yè)有所復(fù)蘇；歐元區(qū)7月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)升至92.5，創(chuàng)2012年4月以來新高，且保持連續(xù)三月上升；歐盟公布6月失業(yè)率降至10.9%，自2011年1月來首次下降。歐洲財政一體化進(jìn)程如何進(jìn)展，歐元區(qū)如何走出衰退對全球影響較大。
　　中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷多年高速增長之后面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入次高增速（5-8%）時代，中國進(jìn)入中等收入國家，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時間緊迫性和艱巨性并存。習(xí)近平總書記7月中旬在武漢考察時表示國家強(qiáng)盛要靠科技創(chuàng)新和人才，工業(yè)化很重要，要靠實體經(jīng)濟(jì)，不能泡沫化。國務(wù)院總理李克強(qiáng)部署2013年下半年經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)為防通脹穩(wěn)增長，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力，優(yōu)化金融資源配置，用好增量，盤活存量。7月底中央政治局經(jīng)濟(jì)會議確定下半年經(jīng)濟(jì)基調(diào)，將保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，處理好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革三者之間的關(guān)系。在如何擴(kuò)大有效需求，推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級上提出十個方面部署，包括繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，盤活存量、優(yōu)化增量、著力提高財政資金使用效益，加大金融支持實體經(jīng)濟(jì)的力度，把錢用在刀刃上；積極釋放有效需求，推動居民消費(fèi)升級，保持合理投資增長，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展；以及加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級等。統(tǒng)計局公布7月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI為50.3%，較6月回升0.2百分點，其中新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)等方面都有所回升，表明制造業(yè)企業(yè)對未來較為樂觀。
　　利好政策頻發(fā)且漸趨實質(zhì)
　　2013年5月29日發(fā)改委、財政部、工信部、商務(wù)部、海關(guān)總署等五部委和中國鋁業(yè)、中電投、信發(fā)等15家國內(nèi)電解鋁骨干生產(chǎn)企業(yè)再次舉行座談，商討解決電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩問題。提出一些改善措施，如西部地區(qū)新增電解鋁項目要求減速發(fā)展，特別計劃未建項目緩建，恢復(fù)5%進(jìn)口關(guān)稅等政策以化解行業(yè)危機(jī)。上半年廣西、河南、云南等省超過110萬噸，此外，中國鋁業(yè)6月5日發(fā)布公告即日起采用彈性生產(chǎn)，暫時關(guān)停38噸電解鋁產(chǎn)能約占其產(chǎn)能一成；中電投6月17日表示按照國家化解產(chǎn)能過剩要求，將根據(jù)市場情況采取大修、停槽暫停啟動等減產(chǎn)措施，并積極研究160kA及以下產(chǎn)能擇機(jī)退出方案，涉及產(chǎn)能27.8萬噸；云鋁或?qū)p產(chǎn)檢修計劃增至15萬噸，神火減產(chǎn)5.5萬噸，中孚減產(chǎn)5-8萬噸。山東信發(fā)集團(tuán)于6月份主動調(diào)整產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，廣西信發(fā)停限電解鋁產(chǎn)能20萬噸，提前大修革新改造；山東信發(fā)對200臺電解槽提前檢修，進(jìn)行節(jié)能技術(shù)改造，約14萬噸電解鋁產(chǎn)能。鋁企聯(lián)合減產(chǎn)維持鋁價局面基本形成，對整體鋁行業(yè)來說相對利好。然而據(jù)上海有色統(tǒng)計，截至2013年7月新疆、重慶、云南等地新建鋁產(chǎn)能約200萬噸。2013年6月電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約2500萬噸，截至6月底建成鋁產(chǎn)能約2800萬噸。西部鋁產(chǎn)能的快速投放，在一定程度上削弱鋁企減產(chǎn)效果，鋁價受壓維持疲態(tài)。
　　在2013年7月20日生態(tài)文明貴陽國際論壇上，環(huán)保部長周生賢表示黨中央、國務(wù)院對生態(tài)文明建設(shè)和環(huán)境保護(hù)高度重視，在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式上下功夫，在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上求突破，在改進(jìn)消費(fèi)模式上促變革，著力推進(jìn)綠色發(fā)展、循環(huán)發(fā)展。由環(huán)保部牽頭制定的大氣污染防治行動計劃將于7月底8月初全文公布，國家將部署大氣污染防治措施，其中推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，壓縮過剩產(chǎn)能，實現(xiàn)鋼鐵、電解鋁等行業(yè)總量控制，新、改、擴(kuò)建項目等量或減量置換落后產(chǎn)能，加快淘汰落后產(chǎn)能，提前一年完成電解鋁等21重點行業(yè)“十二五”淘汰任務(wù)。建立監(jiān)測預(yù)警應(yīng)急體系，及時發(fā)布監(jiān)測預(yù)警信息，根據(jù)預(yù)警等級采取重污染企業(yè)限產(chǎn)限排停產(chǎn)等應(yīng)對措施。
　　發(fā)改委和工信部7月24日公布《鋁行業(yè)規(guī)范條件》，提升鋁行業(yè)門檻，要求新建電解鋁項目最低資本金為40%，必須采用400kA及以上電解槽，現(xiàn)有電解鋁生產(chǎn)線要達(dá)到160kA及以上預(yù)焙槽，明確新建及改造再生鋁項目，綜合能耗應(yīng)低于130千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸鋁，現(xiàn)有企業(yè)應(yīng)低于150千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸鋁等。規(guī)范對鋁生產(chǎn)技術(shù)和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等方面提出更高要求，淘汰落后產(chǎn)能，對鋁行業(yè)來說是長期利好。7月25日工信部公布首批淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)名單，其中電解鋁淘汰26萬噸，要求在9月底前關(guān)停鋁產(chǎn)能并不得向其他地區(qū)轉(zhuǎn)移，淘汰鋁產(chǎn)能都在河南，分別為河南鑫旺鋁業(yè)、河南林豐鋁電有限公司、河南澠池天瑞鋁業(yè)和河南商丘豐源鋁電有限公司。
　　回顧之前的一些政策，我們發(fā)現(xiàn)政策執(zhí)行往往取得負(fù)面效果，比如地方政府對鋁企財政補(bǔ)貼，結(jié)果是鋁價下跌而鋁企虧損依舊；大用戶直購電政策也未能提振鋁價使利潤回歸鋁企等。我們認(rèn)為未來政策主要是看地方政府執(zhí)行力度和國家相應(yīng)懲治手段，應(yīng)限制一些行業(yè)進(jìn)入鋁行業(yè)，重點治理未批先建，不顧生態(tài)環(huán)保等條件盲目擴(kuò)大鋁產(chǎn)能，國家應(yīng)調(diào)查投資資金和設(shè)備來源。鋁產(chǎn)業(yè)屬于高耗能、高污染行業(yè)，國家應(yīng)綜合評估新建鋁項目的可行性，限制地方政府的投資沖動，增加鋁企環(huán)境成本投入，鋁十二五規(guī)劃制定執(zhí)行也應(yīng)有所反思。
　　鋁基本面有所好轉(zhuǎn)
　　隨著國家大力推廣鋁應(yīng)用，以及炎熱夏季溫度上升，6-7月份中國鋁下游消費(fèi)有所回暖，鋁加工企業(yè)補(bǔ)庫存預(yù)期上升。國際鋁業(yè)協(xié)會(IAI)7月公布，全球（除中國外）2013年6月原鋁產(chǎn)量較5月減少7萬噸至204.2萬噸，同比增長0.59%；全球6月原鋁庫存減少1.7萬噸至223.1萬噸。倫敦鋁庫存自六月以來增加約25萬噸至547.4萬噸，上期所鋁庫存則從4月下旬峰值開始下降約13萬噸至37.8萬噸，截至7月22日上海、無錫、杭州、南海等地現(xiàn)貨鋁庫存約為85萬噸，自4月峰值下降約66萬噸，鋁市場供應(yīng)過剩狀態(tài)有所緩和，因減產(chǎn)預(yù)期和季節(jié)因素，預(yù)計庫存仍會繼續(xù)下降。
　　鋁市展望
　　未來城鎮(zhèn)化推進(jìn)，基本設(shè)施建設(shè)方面將增加對鋁需求。國家致力調(diào)控鋁產(chǎn)能應(yīng)有針對性和實效性，在適當(dāng)時機(jī)可考慮繼續(xù)收儲，后續(xù)關(guān)注調(diào)控措施能否得到有效執(zhí)行；中國對印尼鋁土礦進(jìn)口高度依存，未來仍存在一些風(fēng)險因素。中國經(jīng)濟(jì)不應(yīng)太悲觀，PPI有望出現(xiàn)拐點，在不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險前提下，鋁維持偏多觀點，建議在14300元/噸附近買入，關(guān)注鋁主力合約在14900-15200元/噸上方壓力區(qū)間表現(xiàn)。